第4章　共同基金和其他投资公司

4.1　本章要点

●理解投资公司的基本原理

●了解投资公司的基本类型

●明晰共同基金的费用来源和收益率计算

●知道共同基金的绩效状况

4.2　重难点导学

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一、投资公司

（1）概念

投资公司是指从个人投资者手中汇集资并将这些资金投资于各类证券或其他资产的一种金融中介。每位投资者都对投资公司的资产组合有一定比例的要求权。

投资公司为小投资者们提供了一种联合协作获取大规模投资利益的机制。投资公司背后的关键理念是集聚资产。

（2）投资公司的基本功能

①记账与管理。投资公司发布阶段性管理情况报告，记录资本利得的分配、红利、投资及偿债的情况，并为股东的红利及利息收入进行再投资。

②分散化与可分割性。通过资金的聚集，投资公司可使投资者拥有多种不同类型的证券。

③专业化管理。许多投资公司有专业的证券分析家和资产组合管理专家，为投资者争取丰厚的投资收益。

④低交易成本。由于是以大宗交易的方式进行证券买卖，投资公司可大量节约经纪人费用与佣金。

（3）投资公司的资产净值

资产净值（NAV）是指投资公司的单位股份的价值。

每股资产净值=（资产市值－负债）/发行在外的股份

二、投资公司的类型

（1）单位投资信托

单位投资信托是在基金寿命期内对固定的一种资产组合进行投资的一种投资公司，又被称为无管理的基金。

单位投资信托的发起人通过以资产成本溢价的价格出售该信托的股份而获得收益。

希望变现手中单位投资信托股份的投资者可以按照资产净值再将股份卖回给单位信托的受托人。

（2）投资管理公司

投资管理公司是指投资的资产组合处于不断的变动和管理之中的投资公司。

投资管理公司分为两类：封闭型与开放型。这两类公司均由基金持有人选举产生基金董事会，再由基金董事会聘请一家管理公司管理其投资组合，并向管理公司支付约为其全部资产0.2％～1.5％的年费。

①封闭基金

封闭型基金是指份额一定，不能随时赎回或发行股份，希望变现的投资者必须将份额出售给其他投资者的投资基金。

封闭型基金的股票在有组织的交易所里进行交易，像其他普通股一样可通过经纪人进行购买。

图4-1　封闭式基金行情

封闭基金价格往往与资产净值不同。

封闭基金价格之谜：许多封闭型基金发行时都是以高于资产净值的价格出售的，但被再次转让时却按资产净值打折出售。

②开放基金

开放型基金是指投资者可以随时以基金的资产净值购进和卖出基金份额的基金。开放式基金通常被称为共同基金。

开放式基金的价格不能降至单位净值以下，因为这类基金随时准备以单位净值的价格赎回基金份额。

开放式共同基金不在有组织的交易所中交易，投资者仅通过投资公司以单位净值购买或变现其份额。因此，这些基金发行在外的份额的数量每天都在发生变化。

（3）其他投资机构

有些中介不像投资公司那样具有正式的组织或规范化的管理，但其服务功能却与投资公司相似，这类机构中三个较重要的是混合基金、房地产投资信托和对冲基金。

①综合基金

综合基金是集中投资者资金的合伙制企业，由管理公司，譬如银行或保险公司来组织、管理这个合伙制企业，并获取管理费用。混合基金的合伙人通常为信托或退休账户。

②不动产投资信托

不动产投资信托是指通过发行股份、从银行借款及发行债券或抵押来筹集资金投资于不动产或由不动产担保的贷款的投资机构。不动产投资信托多数运用很高的财务杠杆。

③对冲基金

对冲基金（hedge fund）是让私人投资者集聚资产后交由基金经理去投资的工具，它通常只对富人和机构投资者开放。通常采用私人合伙制，受到证券交易委员会的约束很少，它们的基金经理可以执行如大量使用衍生证券、卖空和财务杠杆等投资策略。

对冲基金通常试图利用证券估价的短期偏差牟利。在这方面，对冲基金力求“市场中立”，因而得名“对冲基金”。但即使对冲基金的头寸是市场中性的，也不意味着它是低风险的。而且对冲基金常大量运用财务杠杆，其回报相当不稳定。

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三、共同基金

（1）共同基金的信息

①募股说明书。基金的投资目的和策略；基金的投资顾问和资产组合管理人的情况；购买基金股份相关的成本等。

②半年公布一次的基金年度报告。在这其中也会有基金的组合构成及财务报表，并对报告期影响基金业绩的种种因素进行分析讨论。

（2）共同基金的投资策略与种类

●货币市场基金

●股权基金：收入基金和增长基金

●债券基金

●国际基金：全球范围的证券

●平衡型基金：相对固定股票、债券投资组合

●资产灵活配置型基金

●指数基金

（3）投资基金的交易

共同基金通常有两种公开发行方式：一是通过基金承销商直接向公众出售，一是通过作为销售商代理的经纪人间接与公众进行交易。

投资者可以在规定的时间内随时购买和赎回共同基金。

图4-2　共同基金行情表

（4）共同基金的投资成本和收益

①费用结构

●前端费用（front-end load）。这是购买基金股份时所支付的佣金或销售费用。

●后端费用（back-end load）。指出售基金股份时发生的赎回或撤出的费用。

●运作费用（operating expense）。这是共同基金在管理资产组合时所发生的成本，包括支付给投资管理人的管理费用和咨询费用。

②共同基金的收益

共同基金的投资收益率由单位资产净值的增减情况再加上收入分配的情况来测度。分配的收入包括红利和资本利得等，将它们表示成投资期初资产净值的一个部分。

如果分别用NAV₀和NAV₁代表期初、期末的资产净值，那么收益率=（NAV₁－NAV₀＋收入和资本利得的分配）/NAV₀。

（5）共同基金的投资业绩

将威尔希尔5000指数绩效与专业管理的共同基金绩效做随机比较，其结果令大多数积极的基金经理失望。图

4-3表明在1971～2005年这35年中多样化的股票基金平均收益有21年均低于威尔希尔5000指数。指数的平均年收益率为12.89％，比共同基金平均收益率高1％。

图4-3　股票基金的绩效（与指数基金比较）

检验年度绩效好的经理能否在下一年度保持这一绩效。表4-1列示了马尔基尔所做的上述研究的结果。基本结论是，效从一期持续到下一期的证据仅具有提示性，但无法依此达成定论。

表4-1　投资绩效的持续性

（6）交易所交易基金（ETF）

交易所交易基金（ETF）是共同基金的一个分支，该基金允许投资者像交易股票一样交易指数组合。

ETF与只能在计算NAV（资产净值）那天末买卖的共同基金不同，投资者可以像交易其他普通股一样全天交易。并且，与共同基金不同的是，ETF可以像股票一样卖空或买空。

大投资者有能力赎回ETF，购买一个包括指数在内的股票投资组合，或者把一个股票投资组合换作相应的ETF份额，这保证了ETF的价格不会偏离它的投资组合的资产净值。