前言——中国创业投资发展回顾与展望

2013年的中国创业投资业，无论是政策层面还是实务层面都是关键之年。由于监管部门分工变化，导致私募股权基金监管长期处于真空期。2013年6月27日，中编办下发《关于私募股权基金管理职责分工的通知》，明确证监会负责私募股权基金的监督管理，证监会和发改委之间的监管权之争，终于有一个初步结果。但此文发布后，发改委停止对私募股权基金的备案，而证监会并没有马上接手对私募股权基金的监管，直到年末也没有出台相应监管文件，导致私募股权基金出现半年多的监管真空。

自2012年境内资本市场IPO关闭以来，持续一年多，至2014年上半年才缓慢开闸，创造中国资本市场的新记录。可喜的是，“新三板”在年末宣布扩大到全国，但其真正发挥融资功能还有待时日。股市不振的一个重要原因是股市没有带给投资者赚钱效应，股市离开潮不散去，股市就不会好转。股市不好转，IPO这个创业投资最重要的退出渠道就不会畅通。虽然众多投资机构在寻求其他退出渠道，但对创业投资企业的收益影响非常明显。

受退出渠道不畅和经济复苏乏力的影响，2013年中国创业投资企业资金募集大受影响，投资活跃度在下半年探底回升，投资收益和社会经济贡献下降显著。基于全国备案创业投资企业年检数据分析，2013年度我国创投业发展主要呈现以下特征：

1.从资金募集角度看，2013年度我国创投业继续保持增长态势，但增速下降明显，特别是民间资本进入创业投资业积极性受挫。

从备案时点看，截至2013年末，全国备案创业投资企业1225家，增长12.39％，增长速度相比上年下降7.39个百分点。从备案创业投资企业投资运作状况看，总体上更趋稳健。2013年，有35家备案创业投资企业因业务转型、变更注册地点、注册资金不到位及投资运作不符合十部委办法规定等原因退出备案。

从设立时点看，尽管在2013年度新备案创业投资企业数量增加170家，但当年新设立的创业投资企业只有50家，远远少于以前年度，增长速度只有3.83％，仅相当于前几年平均水平的十分之一。

与备案创业投资企业数量持续增长相对应，我国备案创业投资企业的资产规模也持续增加。截至2013年末，我国备案创业投资企业资产总规模达3282.64亿元（不含承诺资本额），同比增长15.13％，增速比上年下降8.45个百分点。

从实到资本来源看，截至2013年末，财政预算出资占比上升到15.38％，同比微升0.01个百分点；国有机构占比下降到40.17％，同比微降0.47个百分点。非国有机构占比上升到29.13％，同比微升1.08个百分点；个人出资占比下降到13.93％，同比微降0.32个百分点；外资占比为1.39％，同比微降0.3个百分点。民营资本三项合计占比上升到44.45％，同比上升0.46个百分点。

从承诺资本来源看，截至2013年末，财政预算出资占比上升到13.88％，同比上升0.79个百分点；国有机构占比下降到39.92％，同比下降0.33个百分点。非国有机构占比上升到29.80％，同比上升0.03个百分点；个人出资占比下降到14.80％，同比微降0.14个百分点；外资占比为1.60％，同比略降0.35个百分点。民营资本三项合计占比下降到46.20％，同比下降0.46个百分点。

在资本来源方面，民营资本占比首次出现下降现象，表明IPO等退出渠道受限，影响了民间资本进入创业投资业的积极性。

2.从投资运作角度看，2013年度总体投资规模继续保持增长态势，投资活跃度探底回升；早期企业投资占比快速上升，投资扩张期成熟期占比持续下降。

从投资案例数量看，2013年度新增投资案例1635个，同比减少254个；年末投资案例余额10212个，同比增长10.48％；历年累计投资案例增加到13615个。

与投资案例增长相类似，投资金额也呈下降态势。2013年度新增投资金额232.87亿元，同比减少61.17亿元；年末投资余额1610.26亿元，同比增长10.36％；历年累计投资金额增加到1959.82亿元。

2006～2013年，单个创业投资企业平均投资案例一直保持在3～4个之间，说明近年来我国创业投资企业的投资行为比较理性。2011年开始，投资活跃度开始下降，受IPO关闭影响，2012年度更加明显，但2013年略有缓和。单个创投的平均投资案例数在2010年达到最高点3.57，2011年下降到3.36，2012年再次下降到2.92，接近2008年的2.97，2013年为3.14，微有回升。

从不同投资阶段的案例分布看，2013年度，创业投资企业投资于种子期、起步期、扩张期、成熟期和重建期的占比分别为：21.35％、38.59％、33.09％、6.48％和0.49％。从年度变化看，对种子期的投资占比快速上升7.74个百分点，对起步期的投资占比上升2.06个百分点，对扩张期和成熟期阶段的投资占比有所下降，特别对扩张期的投资占比下降8.57个百分点。

从不同投资阶段的金额分布看，2013年度，创业投资企业投资于种子期、起步期、扩张期、成熟期和重建期的占比分别为：13.71％、34.82％、41.19％、9.91％和0.37％。从年度变化看，对种子期的投资占比快速上升5.03个百分点，对起步期的投资占比上升7.09个百分点，对扩张期和成熟期阶段的投资占比有所下降，特别对扩张期的投资占比下降9.27个百分点。

3.从投资退出角度看，2013年国内IPO继续关闭，被整体收购、回购退出数量迅速增加，备案创业投资企业的股本退出案例和金额增速回升。

从实现股本退出案例看，2013年实现股本退出案例数为667个，比上年增加119个。截至2013年末，创业投资企业累计实现股本退出案例3367个。

从实现股本退出金额看，2012年实现股本退出金额达81.79亿元，比上年多退出14.61亿元，退出增速相比2012年显著提升。截至2013年末，创业投资企业累计实现股本退出的金额达342.98亿元。

从退出方式看，采取上市转让方式实现股本退出的案例占比，总体保持上升态势，但由于回购退出数量急剧增加，2013年度上市转让退出占比下降为22.19％，由所投资企业回购方式实现股本退出的案例占比快速上升到37.18％。采取被整体收购和清算方式实现股本退出的案例占比一直很低，但2013年显著上升。

4.从经济社会贡献看，2013年度我国创业投资行业收益率增速有所回升，但经济社会贡献下降显著。

公司型创业投资企业在2006～2013年的各个年度均实现了盈利，平均税前总资产收益率为6.29％，平均税前净资产收益率为7.77％。2013年，公司型创业投资企业税前总资产收益率为5.17％，税前净资产收益率为5.84％，增速均出现回升。2013年，合伙型创业投资企业税前总资产收益率为5.47％，税前净资产收益率为5.73％，比2012年大幅增长。

从相关指标看，受国家宏观经济不景气的影响，创业投资企业所投资企业在增加就业岗位、提高企业研发能力、促进创新产品产业化、支撑经济增长和促进税收增长等多方面的贡献在2013年度下降异常显著，各项指标均低于全国平均水平。2013年度，创业投资企业所投资企业的年末就业人数增长速度为-7.50％，低于当年全国城镇就业人数增长3.43％的平均水平；创业投资企业所投资企业的研发投入增长幅度为-2.08％，低于当年全社会研发投入增长16.27％的平均水平；创业投资企业所投资企业销售额增长幅度为-5.39％，低于当年全社会国内生产总值增长7.70％的平均水平；创业投资企业所投资企业工业与服务业增加值为-12.11，低于当年全社会8.10％的平均水平；创业投资企业所投资企业缴纳税金增长幅度为-12.89％，低于当年全社会税收增长速度10.10％的平均水平。这表明，由于创业投资企业主要投资中小企业，中小企业更容易受宏观经济不景气的影响。

十年前，创业投资对绝大多数中国人来说都还是一个陌生的词汇，但是自从2006年《创业投资企业管理暂行办法》发布实施，特别是创业板推出以来，中国创投发展速度迅猛，用短短几年时间就走过了美国50多年的发展路程，其数量和规模已远超发达国家最高水平。创业投资作为优化资本配置、支持实体经济、促进经济结构调整的重要投资方式，已经成为多层次金融体系和资本市场的重要组成部分。

但是，我们也看到，近年来，我国创业投资发展也遇到很多问题，甚至可以说已经到了一个发展瓶颈期，有关创业投资方面的法律、税收以及创业投资基金运作机制方面的缺陷日渐显现，而要解决这些问题，必须通过顶层设计才可能得以解决。

可喜的是，今年以来，国务院和各部委在多个文件中提到鼓励发展私募股权投资特别是创业投资。2014年5月8日，国务院发布的《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》明确提出发展私募投资基金，完善扶持创业投资发展的政策体系，鼓励和引导创业投资基金支持中小微企业。5月21日召开的国务院常务会议进一步强调，要改革政府投入方式，更好发挥中央财政引导资金“四两拨千斤”作用，带动各方资金特别是商业资金用于创业投资，完善竞争机制，让市场决定创新资源配置，支持战略性新兴产业和高技术产业处于成长期的创新型中小企业发展。5月国务院常务会议后，相关部委及地方政府纷纷着手制定促进创业投资发展的政策细则。证监会于7月11日发布了《私募投资基金监督管理暂行办法（征求意见稿）》，明确了各项监管细则。国家发展改革委也将出台促进创业投资发展的政策办法。随着各项创投扶持政策的出台与实施，在政策的助推下，中国创投业将进入新的增长轨道。