1 导论

1.1 研究背景

2008年的金融危机给予全球经济重创，金融监管成为各界探讨的重点，影子银行由于对危机的产生和扩散扮演关键角色而受到广泛关注。美联储（Federal Reserve System，Fed）（2009，2012）、金融稳定理事会（Financial Stability Board，FSB）（2011，2012，2013）等纷纷开始讨论影子银行的运行、风险以及监管等。而国际货币基金组织（International Monetary Fund，IMF）在其发布的《全球金融稳定报告》（2012，2014）里提出了对中国影子银行风险的警示。自金融危机爆发以来，中国实施的刺激计划在货币领域直接表现为国内信贷的超常规增长。据世界银行WDI数据库提供的数据，2007—2012年，中国新增的国内信贷占GDP比例的变化处于全球最高水平，而伴随信贷扩张，更引人注目的是其间中国影子银行业的快速膨胀，影子银行问题成为国内外关注的焦点之一。2013年6月，中国央行打破往常的操作惯例，收紧流动性，抬高银行间市场利率，想借此增大银行表外贷款业务和其他影子业务融资成本，打压高速膨胀和风险累积的影子银行相关业务。虽然这次央行的行动很快以重新释放维稳信号收尾，但中国影子银行已引起监管层的足够重视是不争的事实。

虽然目前尚未有对中国影子银行范畴的一致界定——不同学者使用宽窄不同的口径来定义它，但一般都认同中国商业银行通过绕科目放贷等形成的体系是影子银行的关键组成部分（高善文，2014），其部分行使着商业银行职能（何平 等，2017；朱慈蕴，2017）。影子银行信贷的超常发展（2008—2014年）甚至已打破了中国过去几十年来以银行贷款为绝对主体的融资结构。图1.1是依据中国人民银行公布的社会融资变量计算的人民币表内信贷和银行总信贷在2008—2018年的变化。从中，可清晰看到，银行表内外总信贷占传统的表内人民币贷款的比例从2006年开始呈现趋势性的上升，直到2014年后，比例呈现震荡回落状态。

当然，影子银行信贷增量也呈现明显的波动性。如图1.1所示，影子银行相对规模在2013年后有着一定程度的震荡下降。图1.2着重描绘了2007—2014年中国银行业表内和表外流动性月度增量的同比变化：两者表现出一定的互补性，如在表内信贷增幅下降时，表外流动性增加（如2009年年中至2010年），反之亦然（如2008年年末至2009年年中，2012年上半年），当然也有两者同步的情况，如2013年下半年表内外信贷均呈现出增长减速的态势。

是什么导致了中国影子银行的发展，尤其在2008—2014年？其增量变化背后蕴含了影子业务怎样的演变路径？驱动中国影子银行发展及演变的内在机理又是什么？本书以其监管套利视角对上述问题进行研究，就中国影子银行发展过程中涉及的监管套利行为进行系统性分析，并对未来的发展做出探讨。